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平煤股份(601666)跟踪分析报告:资源为基 结构优化 价值显现

时间:2020-01-21    机构:中信证券

公司是中部地区最大炼焦煤基地之一,近两年推进“精煤战略”增加精煤产量,有望抵御煤价下跌对业绩的冲击。公司积极储备接续资源,推进“智慧矿山”建设,保证长期可持续发展。近两年景气恢复,公司潜在分红能力也有提升。目前股价处于大幅“破净”状态,我们看好公司估值修复前景,维持“买入”评级。

中部地区最大炼焦煤企业,三大优势巩固龙头地位。公司位于河南,是中部地区最大的焦煤企业,具备区位优势、资源优势以及技术优势。区位而言,公司靠近终端市场,铁路、公路运输便利。资源而言,公司煤种涵盖了1/3 焦煤、焦煤及肥煤,焦煤种类齐全丰富。技术而言,公司近两年升级洗煤技术,推进智慧矿山,开采洗选工艺领先行业,可有效提升公司运营效率。

精煤战略优化公司售价,接续资源稳定长期产量。近两年公司将提升冶炼精煤比例作为核心战略,通过洗煤厂升级改造以及工艺的优化,未来三年精煤销售比例有望从目前的37%提升至45%,由于精煤售价是混煤价格的3 倍,精煤比例提升1pct可有效拉动公司均价提升1~1.5pct,有望抵御煤价下跌的冲击。同时公司在现有矿区附近新获得14 亿吨储量的探矿权,可为远期开发提供接续资源,保障公司煤炭产量的持续性。

成本费用控制有效,分红能力或有所提升。公司2017 年成本快速增长,2018 年会计估计变更也导致折旧集中加速确认,但2019 年开始成本增速有望恢复至正常水平,成本增长压力最大时期已过。同时2019 年公司积极推进智慧矿山建设,预计可减少用工数、提高产量,长期达到“降本增效“的效果。2019 年开始公司期间费用率已出现下降,进一步稳定了盈利能力。在盈利能力回升、资产负债表修复、现金流改善的前提下,预计公司潜在的分红能力也将有所提升。

风险因素:宏观经济增速放缓,影响公司销售均价;公司精煤产量不及预期。

投资建议:考虑到煤价波动的最新预期,我们小幅调整公司2019~2021 年EPS预测至0.52/0.49/0.53 元(原预测为0.46/0.51/0.54 元),当前价4.15 元,对应2019~2021P/B 0.70/0.66/0.62x。综合可比公司P/B,给予公司目标价6.3 元,对应2020 年P/B1x,维持“买入”评级。