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平煤股份:2016处置亏损矿井&计提资产减值影响业绩,关注国企改革

发布时间:2017-04-25    研究机构:中信建投证券

公司发布2016年报和2017年一季报。2016年实现营业收入147亿元,同比增加18.2%;归母净利润7.53亿元,同比由负转正,去年同期为-21.4亿元;扣非归母净利润8069万元,同比由负转正,去年同期为-21.5亿元;经营活动净现金流35.1亿元,同比由负转正,去年同期为-2.82亿元;基本每股收益0.32元。2017年一季度实现营业收入53亿,同比增加103%;归母净利润3.17亿元,同比增加7963%;扣非归母净利润3.19亿元,同比增加13000%;基本每股收益0.13元。

处置亏损矿井&计提资产减值,影响2016年业绩。

2016年公司归母净利为7.53亿元,而扣非归母净利仅为8069万元,主要有两项对当年业绩影响较大:一是公司向中国平煤神马集团出售三矿公司、七矿公司、天力公司100%股权和朝川矿二井、三井资产及负债,在减少了亏损源的同时产生了非流动资产处置损益约6.39亿元,会计科目计为投资收益;二是公司于2016年12月对平顶山市香安煤业等5家重组煤矿的固定资产、在建工程等项目计提了资产减值准备,大约1.62亿元。

煤炭产销量大幅下降,但精煤洗出率大幅提升。

2016年公司原煤产量2989万吨,同比下降了14.95%,精煤产量918万吨,同比上涨31.6%,主要是公司加大了精煤的洗出率,2016年精煤洗出率达到35.6%,同比上涨14个百分点;商品煤销量2594万吨,同比下降了18.35%,其中混煤1232万吨,同比下降40.4%,冶炼精煤923万吨,同比上涨34.4%,主要是精煤洗出率增大导致销量增大。公司产销量同比下降幅度均较大,主要是由于2016年国家严格推行的276限产政策所致。

煤价涨幅领先成本,2016煤炭板块盈利明显好转。

2016年吨煤销售均价(不含税)430元/吨,同比上涨37.6%;分半年度季度来看,2016H1和2016H2的平均售价分别为298、558元/吨,环比上涨87.1%。2016年吨煤销售成本323元/吨,同比上涨15.2%;分半年度来看,2016H1和2016H2销售成本分别为235、407元/吨,环比上涨73%。2016年吨煤毛利107元/吨,同比上涨232%;分半年度来看,2016H1和2016H2吨煤毛利分别为63、151元/吨,环比上涨140%,盈利能力明显改善。

2017Q1业绩同比大幅好转,但环比下降较多。

2017Q1归母净利3.17亿元,同比上涨7963%,环比下降22.5%;扣非归母净利3.19亿元,同比上涨13000%,环比下降27.8%。同比上涨主要是由于价格大幅上涨,环比下降主要是由于成本大幅上涨以及产销量有所下降。

缓解资金压力和调整债务结构,公司多措并举。

公司目前资金流紧张,以及为了调整债务结构和拓宽融资渠道,已经采取如下方式进行调节:一是2016年11月将中国平煤神马集团焦化有限公司等单位的13.04亿的应收账款以同等价格转让给信达资产河南分公司;二是近期公司拟用部分固定资产以售后回租的方式向太平石化金融租赁有限责任公司开展融资租赁业务,融资租赁金额不超过人民币10亿元,融资期限5年;三是2017年3月29日公司用部分固定资产以售后回租的方式向中航国际租赁有限公司开展融资租赁业务,本次融资租赁金额为人民币5亿元,融资期限5年;四是公司拟将控股子公司河南平襄新能源科技有限公司50.2%的股权(2GW高效单晶硅电池羡慕),转让给河南易成新能源股份有限公司,转让价格不低于初始投入的资金3.012亿元;五是2016年12月28日发行债券10亿元(计划不超过20亿元),最终票面利率为7%。

集团混改方案有望发布,公司煤焦资产注入预期大。

3月中旬,公司控股股东平煤神马集团曾表示,集团正在定制混改推进方案,预计三月份出台(至今未出)。两会期间,平煤神马集团董事长梁铁山也透露,集团下一步将依托现有的三个上市平台,将煤焦、尼龙、新能源新材料三个核心产业分别装入平煤股份(601666)、神马股份、易成新能,推进整体上市或主营业务上市,完成后预计80%的下属企业可实现上市。根据2015年的财务数据计算,平煤神马集团的资产证券化率只有32%,三个上市公司的营业收入占整个集团的16%。三个上市公司中,平煤股份是最大的上市平台,而且是集团唯一煤炭资产的上市平台。我们梳理了平煤神马集团和平煤股份的资产关系,结合董事长说的煤焦资产未来将注入到上市公司,所以得到的结论为:一是煤炭资产,平煤股份是专注于煤炭资产的上市平台,虽然平煤股份的煤炭产能和产量已经占到了整个集团的85%左右,但集团还有一部分煤炭优质资产可以注入到上市公司,而且曾经有过控股股东的承诺,即平禹煤电、集团本部的煤炭资产注入到上市公司,虽然最新公告显示已作出了承诺事项的豁免,但仍有注入的预期;二是焦炭(包括焦化副产品)资产,平煤神马集团拥有大量的的焦化资产,从集团的营业收入占比和毛利占比来看,以焦化为主化工业务分别占到了17%和37%,营收占比第二大、毛利占比第一大,说明这部分资产的盈利能力较好;2015年数据显示集团焦炭产能1520万吨,产量1374万吨,但均没有注入到上市公司,所以这部分资产也存在很强的注入预期。

盈利预测:2017-2019年EPS为0.48、0.40、0.42元。

预计未来随着供给侧改革的深入推进、对炼焦煤和动力煤价格的走势判断,公司在2016年完成4处亏损矿井的剥离和对5座整合矿井的计提减值,未来公司将轻装上阵,业绩也将有所改善,但财务费用以及其他成本的上升,也会对业绩有一定的负向影响,预测2017-2019年EPS分别为0.48、0.40、0.42元,当前股价5.18元,对应PE分别为11X/13X/12X,维持对公司的“增持”评级,结合公司国企改革概念,维持目标价格7.50元。

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