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平煤股份:集团混改预计近期出台,公司资产重组与注入预期升温

发布时间:2017-03-22    研究机构:中信建投证券

事件

3月中旬,公司控股股东平煤神马集团表示,集团正在定制混改推进方案,预计三月份出台。两会期间,平煤神马集团董事长梁铁山也透露,集团下一步将依托现有的三个上市平台,将煤焦、尼龙、新能源新材料三个核心产业分别装入平煤股份(601666)、神马股份、易成新能,推进整体上市或主营业务上市,完成后预计80%的下属企业可实现上市。昨日,公司再发公告,将旗下控股子公司平襄新能源公司(单晶硅电池片业务)转让给集团旗下另一家上市公司易成新能,以便专注发展于煤炭业务,厘清业务结构。

简评

集团混改加速,始终是河南国改的排头兵早在2014年,平煤神马集团就被列为河南省首批混合所有制改革试点的8家企业之一,而且又是进行混合所有制经济和市场化选聘职业经理人的“双试点”的3家企业之一;2017年新年伊始,平煤神马集团与河南能化集团、郑煤集团等3家省属煤炭企业又被明确改组为国有资本投资公司。综合以上河南省对平煤神马集团改革的重视程度来看,集团始终是河南省国资国企改革的排头兵和标杆。2017年是国深化改革的攻坚年,集团此时明确将在三月份出台混改方案,我们预计集团混改推进步伐正在加速,也会有让市场超预期的改革在内,非常值得关注。

集团混改持续发力,下一步看点上市公司资产重组与注入集团的混改始于重组之前的2004年,之后混改举措持续发力,通过重组上市、引进投资、员工持股等方式,在国内率先发展混合所有制经济,现在集团控股的混合所有制企业117家,占全部二三级子公司的70%,有效增强了国有资本活力、控制力、影响力和抗风险能力。在重组上市方面,集团成功推动了旗下易成新材与上市公司新大新材的重组,将集团的新能源和新材料资产装入到了上市公司(之后更名为“易成新能”),且成功实现了国企与民企的合作。近日两会期间,集团董事长透露了下一步的混改工作,即,将依托现有的三个上市平台,将煤焦、尼龙、新能源新材料三个核心产业分别装入平煤股份、神马股份、易成新能,推进整体上市或主营业务上市,完成后预计80%的下属企业可实现上市。我们认为平煤神马集团对现有的三个上市平台的未来定位将更专业化,上市公司的资产重组和注入将成为混改的新亮点,平煤股份作为集团煤焦资产的唯一上市平台,后期资产重组和注入将成为亮点。

剥离非主业解决资金紧缺问题,但上市平台专业化初现端倪昨日公司公告,将控股子公司平襄新能源公司转让给集团旗下另一家上市公司易成新能,前者的主要业务是高效单晶硅电池片,后者是集团新能源新材料的专业化上市平台,此次资产重组,即平煤股份剥离新能源业务给易成新能似乎非常合情合理,平煤股份通过剥离非主业也可以实现煤炭业务的专业化,厘清了自身业务结构。

但是此次转让公告我们认为还存在另外一种考虑,即通过股权转让获取资金从而解决平煤股份目前较为紧张的现金流问题,因为从昨日集中发布的几个公告来看,公司通过金融租赁公司出售设备、转让股权获取资金以及收购资产管理公司脱困融资渠道,似乎都是在侧重解决资金流问题。尽管如此,通过转让平襄新能源公司,还是看到了未来上市公司资产专业化的趋势初现端倪。

集团唯一煤炭资产上市平台,未来煤焦资产注入预期大根据2015年的财务数据计算,平煤神马集团的资产证券化率只有32%,三个上市公司的营业收入占整个集团的16%,均说明平煤神马集团还存在很大的资本运作空间。三个上市公司中,平煤股份是最大的上市平台,而且是集团唯一煤炭资产的上市平台,此外神马股份是尼龙资产的主要上市平台、易成新能是新能源新材料的主要上市平台。我们梳理了平煤神马集团和平煤股份的资产关系,结合董事长说的煤焦资产未来将注入到上市公司,所以得到的结论为:一是煤炭资产,平煤股份是专注于煤炭资产的上市平台,虽然平煤股份的煤炭产能和产量已经占到了整个集团的85%左右,但集团还有一部分煤炭优质资产可以注入到上市公司,而且曾经有过控股股东的承诺,即平禹煤电、集团本部的煤炭资产注入到上市公司,虽然最新公告显示已作出了承诺事项的豁免,但仍有注入的预期;二是焦炭(包括焦化副产品)资产,平煤神马集团拥有大量的的焦化资产,从集团的营业收入占比和毛利占比来看,以焦化为主化工业务分别占到了17%和37%,营收占比第二大、毛利占比第一大,说明这部分资产的盈利能力较好;2015年数据显示集团焦炭产能1520万吨,产量1374万吨,但均没有注入到上市公司,所以这部分资产也存在很强的注入预期。

盈利预测:2016-2018年EPS为0.30、0.50、0.44元

我们预计未来随着供给侧改革的深入推进、对炼焦煤和动力煤价格的走势判断,公司在2016年完成4处亏损矿井的剥离和对5座整合矿井的计提减值,未来公司将轻装上阵,业绩也将有所改善,但财务费用以及其他成本的上升,也会对业绩有一定的负向影响,预测2016-2018年EPS分别为0.30、0.50、0.44元,当前股价6.10元,对应2017年PE为12倍,PB仅为0.9倍。结合公司国企改革概念,给予15倍PE,上调公司为“增持”评级,目标价格7.50元。

申请时请注明股票名称