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平煤股份:调结构,降成本,减缓业绩下滑幅度

发布时间:2013-12-02    研究机构:招商证券

煤电互保政策维持了电煤价格的稳定,通过产品结构调整加大效益较好的冶金煤的生产。内部降低成本和费用,公司业绩下滑幅度相对较低。预计公司13-14年每股收益分别为0.35元和0.33元,同比下降27%和6%。

一、受销售影响,煤炭产销量下降,调整结构增加精煤产量

1、13年煤炭产销量下降,14年预计小幅增产

受煤炭价格下降,销售不好的影响,公司的煤炭产销量下降。前三季度,公司煤炭产量2639万吨,煤炭销量2488万吨,同比分别下降8%和5%。

14年煤炭产量预计将小幅增长。1)新增产量主要是首山矿达产240万吨,增加约80万吨产量。2)13年被压抑的既有煤矿的产量有望在14年达到正常水平,预计该部分将增加产量约290万吨。总体测算14年将增加产量367万吨,增速10%。

我们预计13-14年公司煤炭产量分别为3518万吨和3885万吨,同比增长-8.4%和10.4%。13-14年公司煤炭权益产量分别为3422万吨和3758万吨,同比增长-8.9%和9.8%。

2、调整产品结构,大幅增加效益好的精煤产量

公司调整了煤炭生产结构,加大了有较高效益的冶金煤的生产力度,前三季度,公司精煤产销量分别为603万吨和602万吨,同比增长19%和22%。

预计13年全年冶精煤产量将达到800万吨,较12年的702万吨增加14%。

14年公司将继续加大己组煤的开采力度,增加原料煤的供应,预计14年冶金煤产量将达到900万吨,较13年增长12.5%。15年,500万吨入洗能力的天宏选煤厂的14年底投产,按照50%的洗出率计算,15年将继续增加冶金煤的产量大约250万吨。

二、煤价渐趋稳定

1、动力煤:近期沿海价格大幅上涨,但河南省的高煤价可能维持稳定

13年3-4月份动力煤销售最差,5月份河南省出台煤电互保政策,稳住了动力煤的销售量和价格。公司动力煤主要是长协居多,在沿海煤价下跌的带动下(5月-8月,沿海4500大卡动力煤价格下降了25元/吨(435-410),8月份公司的动力煤价格下降了10元/吨,之后沿海4500大卡的动力煤价格仍然下降了30元/吨(415-385)。但公司煤价没有继续跟随调整,9月底,沿海4500大卡的煤价开始大幅度上涨,截至目前已经上涨了85元/吨至470元/吨(470-385)。目前沿海4500大卡的价格高出5月份的价格35元/吨。需要关注的是公司的动力煤是否有上涨动力?1)煤电互保时河南省的煤价定得相对较高,河南省的4500 大卡的价格为481元/吨,沿海同类品种价格是435元/吨,2)最新的秦皇岛4500大卡的动力煤价格为470元/吨,河南省的4500大卡的价格为471元/吨,两者价格基本一致了。考虑外省的运输成本,河南省的动力煤价格上涨动力不足。

2、精煤:未来维持稳定可能性大

精煤:公司的精煤大约50%左右销售给了战略客户--武钢,1-7月份精煤价格处于下降中,8月份后趋于稳定,9月份精煤价格上调了30元/吨。目前主焦煤含税价格大约1070元/吨,1/ 3焦含税价格大约1000元/吨。

按照目前的销售形势,预计精煤价格维持稳定。

三、成本和管理费用下降,财务费用上升较大

煤炭销售成本下降:13年中期煤炭销售成本为394元/吨,较12年441元/吨下降了11%,较12年全年的414元/吨下降了9元/吨,降幅5%,主要原因是工资、材料支出下降所致。

从2013年4 月1 日起对公司部分固定资产的折旧年限进行调整,预计影响2013年利润4亿元,14年折旧影响全年,比13年多一个季度的影响,预计该项政策影响利润比13年增加1.3亿元。年化计算,减少吨煤成本大约13元。

管理费用下降:13年前三季度管理费用14.3亿元,同比下降1.6亿,降幅10.3%,主要原因是设备大修费及科研费下降所致。

财务费用升幅较大,前三季度财务费用为1亿元,较12年同期的0.45亿元增长了127%。主要是公司发行了45亿的债券增加了利息支出。

四、盈利预测和投资评级

我们预计公司13-14年每股收益分别为0.35元和0.33元,同比下降27%和6%。

目前公司股价为5.55元,13/14年动态P/E为16倍和17倍,最新净资产为5.08元,P/B为1.1倍。P/B已经很便宜,但P/E贵。未来煤价趋势仍不好,我们给予公司审慎推荐的投资评级。

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