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平煤股份:量价齐跌致业绩下滑48%,应收款大幅增加

发布时间:2013-08-21    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

平煤股份(601666)发布2013半年报,上半年收入93亿元,同比下降25%;净利润4.3亿元,同比下降48%;EPS为0.18元。其中,二季度单季收入43亿元,同比和环比分别下降30%和14%;二季度净利润2.4亿元,同比下降34%,环比上涨21%;一、二季度单季EPS分别为0.08元和0.10元。

点评:

平煤股份上半年业绩符合预期,盈利下滑主要是原煤产销量下降、煤价下跌所致,我们认为公司短期缺乏新增产能,维持“中性”评级。分析如下:l产销量同比下跌,产品结构优化。上半年,平煤股份原煤产量1759万吨,同比减少182万吨,降幅9.4%;精煤产量399万吨,同比增加54万吨,增幅16%。商品煤销量1633万吨,同比减少195万吨,降幅11%。其中混煤销量1025万吨,同比下降18%;精煤销量389万吨,同比增长13%;其他洗煤219万吨,同比下降4%。平煤股份的煤炭产销量下降主要是下游需求疲弱导致销售压力增大。值得注意的是,平煤股份精煤产量比重提升,这是业绩下降较缓的原因之一。

商品煤均价下跌77元/吨,跌幅13%。上半年,平煤股份商品煤综合售价508元/吨,同比下跌77元/吨,跌幅13%。细分来看,混煤售价414元/吨,下跌44元/吨,跌幅9.6%;冶炼精煤售价1009元/吨,同比大跌352元/吨,跌幅26;其他洗煤售价54元/吨,同比下跌50元/吨,跌幅48%。

成本控制得力,吨商品煤成本下降45元。平煤股份上半年吨商品煤成本423元,同比下降45元,降幅9.6%。成本下降一方面是平煤股份通过增收节支严控成本支出;另一方面是自今年4月1日起延长部分固定资产的折旧年限。

期间费用控制较好。上半年,平煤股份销售费用约1亿元,同比下降1%,销售费用下降主要是广告宣传费用同比减少所致;管理费用8.3亿元,同比下降25%,主要是修理费下降所致;财务费用5725万元,同比上升187%,主要是公司发行债券计提利息所致。期间费用率合计10.7%,同比提高0.8个百分点,我们认为其期间费用总体控制较好。

应收账款大幅增加,经营性现金流恶化。中报显示,平煤股份应收账款余额17.6亿元,较年初大增15.6亿元,增幅高达767%,进而导致上半年经营性现金流净流出约12亿元,我们认为,应收账款大增、经营性现金流恶化与销售困难均及其调整销售策略有关。

看点仅余资产注入。对于平煤股份而言,我们认为中短期缺乏新增产能,唯一的亮点在于集团潜在的资产注入,但存在极大的不确定性:1、资产注入的煤炭产能规模偏小,盈利规模也偏小导致增厚有限;2、资产注入时间难以确定。即使上述问题解决,市场估值中枢下移不利于资产注入。

维持评级:中性。预计平煤股份2013-2015年EPS分别为0.35元、0.32元和0.36元,对应动态PE分别为16倍、17倍和15倍。在煤价下跌的背景下,偏低的吨煤净利将令平煤股份面临严峻考验,且市场期待的资产注入暂无时间表,故维持“中性”评级。

风险提示:煤价下跌幅度超预期;成本上涨幅度超预期。

申请时请注明股票名称