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平煤股份一季报点评:煤价未见起色,2013年经营压力大

发布时间:2013-04-24    研究机构:海通证券

事项:平煤股份(601666)2012年营业收入221亿元,YOY下降12%;毛利率19.3%,YOY下降1.4个点;归属母公司净利11.2亿元,YOY下降39%,EPS0.47元,拟每10股送现金1.43元(含税);2013年1季度,营业收入49.8亿元,同比下滑15%,毛利率18%,YOY下降1个点,归属母公司净利润1.95亿元,同比下滑59%,EPS0.08元。

商品煤销售量3572万吨,同比下滑4%;平均售价532元/吨,同比下降3%。

2012年公司原煤产量3839万吨,同比基本持平。其中精煤产量701万吨,同比增长10.2%。其他洗煤产量448万吨,同比增长7%。商品煤销售量3572万吨,同比下降4%。其中混煤2450万吨,同比下滑8%。冶金精煤692万吨,同比增长9.4%。其它洗煤428万吨,同比增长1.95%。商品煤平均销售价格532元/吨,同比下滑3%。其中混煤421元/吨,基本持平。冶炼精煤1196元/吨,同比下降13.7%。其它洗煤92元/吨,同比下滑12.6%。因为在销售结构中,高售价冶金煤占比增加,提升了商品煤平均销售价格,因此平均销售价格下滑不大。2012年商品煤平均生产成本420元/吨,同比上升2.1%。煤炭整体毛利率21.1%,下降3个点。

2013年1季度煤炭市场未见好转,净利大幅下滑59%。

因煤炭价格下跌,加之销售存在一定困难,2013年1季度销售收入49.8亿元,同比下滑14.8%。毛利率17.5%,同比下滑2个百分点。因运营成本较高,EBIT Margin 7%,同比下滑3个点。收入和毛利率下滑,最终导致净利的大幅下滑。因销售不畅应收账款增加较快,与期初相比增加367%,达到7.4亿元。同时公司将收到的票据贴现,导致财务成本上涨较快,同比增长589%。

河南省煤矿分类管理提升成本,减少2012年净利6.58亿元。

市场关注到分类管理对安全费用的影响,但忽视了1类矿井要求解放层开采,增加了巷道挖掘成本,石头和煤层一起采,降低煤质水平。2012年2月开始河南省下发《河南省高瓦斯和煤与瓦斯突出煤矿分类管理实施意见的通知》,对矿井进行三级分类。1类矿井,要求解放层开采,安全费用不低于70元/吨;2类,安全费用不低于50元/吨。1类和2类均要在2012年6月前建设并投入使用井下安全避险“六大系统”(监测监控系统、井下人员定位系统、井下紧急避险系统、矿井压风自救系统、矿井供水施救系统和矿井通信联络系统)。平煤股份将其安全费用从30元/吨,提升至60元/吨(整体平均水平),减少2012年净利6.58亿元。

2012年7月开始全员减工资10%

考虑到未来经济形势可能依旧低迷,煤炭价格亦可能低水位徘徊很久,尽管预计深幅下跌可能性较少,企业普遍还处于盈利状态。为应对未来的艰苦时间,公司已经从2012年7月开始全体员工减薪10%,严格控制成本,减少材料费用、电费和非经营性费用。

维持“增持”评级

因煤炭市场至今未有起色,公司盈利仍将面临较大压力,我们预计 2013-2015年净利9亿元、11亿元和12亿元。2013-2015年EPS分别为0.38元、0.47元和0.51元。给予公司2013年动态PE20倍,目标价格7.6元,对应2013-2015年PE分别为20X、16X和15X,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称