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平煤股份:业绩符合预期,因估值偏高维持卖出评级

发布时间:2013-04-23    研究机构:高盛高华证券

与预测不一致的方面

平煤股份(601666)公布2012年全年及2013年一季度业绩,归属于上市公司股东的净利润11.21/1.95亿元,折合2012年每股收益0.475元,同比下降39%,符合之前公司公布的业绩快报。2013年一季度实现每股盈利0.08元,同比下降59%,约为我们全年每股收益预测(0.30元)的27%。

要点:1)公司2012年煤炭销量3573万吨,同比下降4%,比我们的预测值低8%;主要是由于洗混煤销量下降8.2%至2450万吨;2)公司的综合售价为532元/吨,同比下降3.15%,比我们的预测值略高0.9%;主要是由于2012年公司精煤销量693万吨,占商品煤销量的比例从2011年的17.0%上升到2012年的19.4%;3)2012年公司吨煤生产成本386元/吨,同比下降2.7%,而比我们的预测值低6.0%;4)2013年1季度公司净利润同比下降59%,其中营业收入下降20%至49.86亿元,而营业成本也下降了18%至41.13亿元。

往前看,1)根据公司指引,2013年原煤产量3450万吨,同比下降10%;精煤产量660万吨,同比下降6%;我们认为该目标略显保守,但也显示在疲弱的煤炭市场环境下公司所面临的压力;2)公司465万吨的资源整合煤矿处于建设阶段,预计2013年对公司业绩的影响还比较有限。

投资影响

我们根据2012年年报和2013年1季报更新了模型,将2013-2015年原煤产量假设下调至3865/4245/4600万吨(-10.5%/-11.1%/-3.7%),但同时将2013-2015年单位销售成本预测下调至419元/429元/440元(-6.8%/-6.8%/-6.8%)。我们相应地将2013-2015年的盈利预测小幅上调2-7%,维持基于Director’sCut的12个月目标价人民币4.99元。公司当前2013年市盈率为23.1倍,远高于行业市盈率中值的16.0倍。由于公司估值偏高,并且缺乏资产注入潜力,我们维持卖出评级。

上行风险:钢铁需求可能拉动公司的焦煤价格上升。

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