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平煤股份12年年报和13年1季报点评:1季度期间费用环比大幅下降,业绩略低于预期

发布时间:2013-04-23    研究机构:申万宏源

投资评级与估值:下调公司13年盈利预测至0.28元/股(原0.35),对应13年估值25.8倍,估值偏高。主要将13年煤价降速假设由0.3%下调至3.7%。

近期下游钢铁行业库存偏高,且钢产量不断创新高,短期钢价不具备反弹条件,并压制上游焦煤价格,且公司现估值偏贵,但考虑中长期公司省内外的资源扩张和集团持续资产注入预期,我们仍维持增持评级。

公司12年EPS0.475元/股,同比下降39.1%,与申万预期一致。公司Q1~Q4实现每股收益0.20、0.15、0.05和0.08元/股,四季度单季业绩环比增长56.72%。公司12年实现销售收入221.69亿元,同比下降11.95%,归属于母公司净利润11.21亿元,同比下滑39.14%。12年公司实现原煤产量3839万吨,同比下降0.57%;原煤销量3573万吨,同比下降4.1%。公司12年煤炭销售均价532元/吨,同比下降3.2%,煤价的下跌是公司12年业绩下滑的主因。12年公司成本控制良好,煤炭单位生产成本414元/吨,同比仅微幅增长0.9%,上升原因主要来自安全费调整,12年7月1日根据河南省政府通知,安全费计提标准由原来30元/吨提高至70、50、30元/吨(分别对应Ⅰ类、Ⅱ类和Ⅲ类瓦斯管理矿井),使得公司吨煤平均安全费用由11年的31元/吨提高至51元/吨。

12年4季度业绩回升主要由于4季度销量环比回升,以及递延所得税集中确认从而减少当季所得税费用。三季度经济加速下滑,公司煤炭销量萎缩,其中单季精煤和销售混煤较上半年平均水平下滑100万吨左右。我们预计4季度煤炭销量环比回升140万吨左右,4季度营业收入环比增长12.9%。同时公司于4季度集中确认递延所得税资产1.9亿,主要由于公司提取维简费安全费形成资产增加所致。从而使得4季度所得税费用为-59.2亿元,环比减少1.06亿元,对应EPS达0.045元/股。

公司13年1季度EPS0.08元/股,同比下降58.8%,环比增长9.9%,略低于申万预期0.1元/股。公司实现营业收入49.8亿,环比下降6.4%;

实现归属于母公司净利润1.95亿元,环比增长9.9%。虽4季度收入环比下滑,但受益于13年1季度焦煤价格环比上涨,公司毛利率环比上升0.7个百分点至15.6%,多贡献毛利0.3亿。13Q1公司期间费用率环比下降3.1个百分点至9.77%,环比减少1.76亿。其中,管理费用下滑3.4点至7.9%(年末费用集中计提效应),1季度财务费用率由于银行承兑汇票贴现与贷款利息增加所致,环比上升0.6个百分点至0.9%。公司1季度所得税费用率维持23.7%,所得税费用环比增加1.28亿。

截止报告日,公司整合重组矿井情况如下:公司首批重组的31处小煤矿中,其中退关闭20处、解散清算2处、政府关闭1处,剩余8处矿井拟继续推进1处、解散清算1处、待推进重组煤矿4处、遗留问题2处。

由河南省煤层气公司调整过来的3处矿井,下步待公司审计报告和股权转让协议签订完成后,拟继续推进1处、解散清算1处、待推进重组煤矿1处。

股价表现催化剂:资产注入预期提升,旺季需求超预期。

核心假设风险:需求不振,煤价格承压下跌。

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