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平煤股份:煤价与费用双重困扰,业绩环比将继续下滑

发布时间:2012-10-25    研究机构:齐鲁证券

公司于10月23日发布2012年三季度报告:1~9月份,公司实现营业收入170.27亿元,同比下降9.38%,EPS为0.4元,同比下降44.68%。其中7~9月份,公司实现营业收入46.11亿元,同比下降32.43%;EPS为0.05元,同比下降80.04%,环比下滑68.1%;加权平均净资产收益率0.98%,同比下降4.35个百分点。综合毛利率为17.59%,较去年同期下降4.09个百分点。公司1~3季度EPS分别为0.2元0.15元、0.05元,三季度业绩环比下滑的主要原因是三季度煤炭销售价格大幅下跌。另外,公司应收账款大幅上升470%,显示下游需求较差,经营环境严重恶化。

煤价下跌及期间费用较高导致利润大幅下滑。三季度公司煤炭产地炼焦煤价格大幅下跌300~400元,上半年公司实施的精煤战略无力对冲煤价下跌带来的盈利大幅下滑。同时,公司期间费用率虽环比小幅下降但仍维持较高水平(期间费用率Q3为12.29%,1~9月为10.53%)。1~9月份,公司管理费用为15.9亿元,较去年同期相比增加2.01亿元(折合EPS为0.086元),同比增长14.5%;主要原因是公司对兼并重组小煤矿解散清算而导致长期投资损失以及前期固定设备检修费用,预计全年的管理费用将维持较高水平。近三年来,高成本高费用一直成为制约公司业绩增长的主要障碍,随着公司部分矿井老化严重预计费用仍将维持较高水平,直到兼并重组小煤矿关停处理完成之后或略有改善。预计四季度冶金煤价格将以企稳为主,但费用的计提以及成本的相对刚性将导致业绩继续环比下降。

公司短期产量较为稳定,长期看资产注入。目前,公司主力矿井产量基本稳定,兼并重组小矿盈利较差且增量有限,短期公司产量将基本平稳。另外,平煤集团规划“十二五”亿吨产量,集团现有上千万吨成熟产能及约2000万吨在建产能(产能释放周期在2015年以后)。集团曾两次承诺资产注入,公司未来的成长主要依靠外延式扩张机会。

我们预测平煤股份(601666)2012~2014年归属于母公司净利润为9.96亿元、9.28亿元和10.9亿元。对应EPS分比为0.42元、0.39元和0.46元,同比变化-46.04%、-6.87%和17.56%。按照目前的股价对应的PE分别为20倍,估值处于行业较高水平。综合考虑公司业绩估值以及业务的成长性,下调公司至“持有”评级。

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