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平煤股份:煤价下跌,销量萎缩,业绩低于预期

发布时间:2012-10-23    研究机构:申万宏源

公司2012年前三季度EPS0.40元/股,同比下滑44.7%,低于申万预测的0.44元/股。公司前三季度EPS分别为0.20、0.15、0.05元/股,业绩环比下滑68.2%。

公司前三季度实现营业收入170.27亿元,同比下滑9.4%,实现归属于上市公司股东净利润9.44亿元,同比下滑44.7%。

公司业绩低预期的主要原因在于价格下跌的同时销量萎缩。公司三季度单季销售精煤146万吨,较上半年平均水平下滑15%左右,三季度单季销售混煤551万吨,较上半年平均水平下滑12%左右。公司三季度混煤价格已从上半年的550元(含税)下跌至490元左右;精煤价格已从上半年1600元/吨(含税)下跌至1150元左右。所以导致公司三季度营业收入环比下滑25.2%,单季毛利率也从Q222.8%下滑至Q317.6%。

下游回款进一步恶化,经营性净现金流已为负。随着收入下滑和销售压力的加大,销售商品所获得的现金进一步减少,三季度单季销售商品所获得的现金占营业收入的比重仅为69.6%,较二季度73.2%进一步下滑,11年同期该数字为95.9%;三季度累计经营性现金流净额仅为3.9亿元,仅为11年同期的20%,其中一季度为4.1亿元,二季度单季仅为1.0亿元,三季度单季为-1.2亿元。

下调公司12-13年业绩预测至0.43、0.27元/股(原0.56、0.52元),当前估值20倍,估值明显偏贵。由于下游钢铁行业盈利惨淡,公司焦煤价格进入3季度以来加速下跌,电煤价格也出现补跌,所以我们将焦精煤12年价格假设从1303元/吨下调到1227元/吨,混煤价格假设从452下调至438元/吨。我们认为煤价大幅度下跌后当前估值明显偏贵,煤价短期内虽下跌风险不大,但上涨条件也不具备,下调公司评级至增持,建议投资者谨慎应对冶金煤类公司。

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