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平煤股份:三季度煤价大跌拖累业绩,关注集团资产注入进程

发布时间:2012-10-23    研究机构:中投证券

事件:平煤股份(601666)公布2012年三季报。公司前三季度实现营业收入170.27亿元(-9.4%),归属于上市公司股东的净利润为9.44亿元(-44.7%),实现基本每股收益0.40元。其中,三季度公司营业收入为46.11亿元(-32.4%),归属上市公司股东净利润为1.13亿元(-80.1%),单季EPS为0.05元,业绩下滑的主因是三季度的煤价大跌。

精煤价格三季度大跌,致使业绩大幅负增长。受钢铁低迷拖累,公司炼焦精煤价格在三季度连续三次调价,累计下跌500元/吨左右(-30%以上),使得公司三季度单季营业收入下滑了32.4%。而为应付煤价的下跌,公司减少材料、员工工资的支出,使三季度单季营业成本同比降低29%,管理费用同比降低13%。通过控制成本的方式,公司三季度单季业绩虽大幅负增长,但仍实现了盈利,并未亏损。

煤炭销售进入买方市场,增加了公司煤炭库存和回款难度。随着钢铁需求的下降,公司销量下滑,存货也相应上升至10亿元(+65.97%),而在煤炭弱市中,下游客户的议价能力加强,使得公司回款难度增加,应收帐款上升至9.5亿元(+222.57%),影响了公司现金流质量,使得公司前三季度经营活动现金流量同比下滑了79.9%。

四季度受煤价下跌和整合矿清算的影响,预计单季度业绩将维持盈亏平衡。三季度公司煤价处于持续下跌过程中,而四季度煤价预计将维持在目前水平,回升幅度有限。同时,公司前期整合的河南小煤矿仅有一对进入整改维修阶段,其它小矿都将陆续面临关停清退,因此我们预计四季度公司业绩将仅能维持盈亏平衡。

未来公司原煤产量内生增长有限,大幅增长的关键仍在于集团可能的资产注入。公司产量内生增长主要来自在产矿的扩产(355万吨),增长空间较为有限。产量大幅提升的关键在于集团资产的注入,集团目前拥有在产产能1000多万吨,在建产能770万吨,不过目前面临着土地权证、环评及旗下整合小矿等问题,因此需持续关注集团资产注入障碍的解决进程。

给予公司“推荐”的投资评级。受煤价下行和整合矿清算的影响,公司业绩短期内难改下滑趋势。不过集团公司可能的资产注入预期仍存,而阻碍资产注入的环评、土地权证、整合小矿等障碍也一直在稳步处理中。综合考虑下,我们调低公司评级至“推荐”,预测公司2012~2014年EPS为0.40元、0.44元和0.50元,未来需持续关注集团公司资产注入障碍的逐步解决。

风险提示:炼焦煤价格持续低迷;整合矿清算支出大幅高于预期;集团资产注入的不确定。

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