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平煤股份:放眼边际公司的调整

发布时间:2012-08-14    研究机构:兴业证券

事件:平煤股份(601666)公布2012半年报,上半年收入124亿元,同比增长3%;净利润8.3亿元,同比下滑27%;EPS为0.35元,一季度和二季度分别为0.20元和0.15元,每股经营性现金流0.21元,ROE为7.5%。点评:我们认为,平煤股份的业绩下滑超出预期,基于煤价下调,预计缺乏新增产能令平煤下半年业绩环比下降明显,故维持“中性”评级。产销量微增,但结构有优化。上半年,平煤股份原煤产量1941万吨,同比增长1.4%;精煤产量344万吨,同比增长19%。销量方面,混煤销量1256万吨,同比下降3%;精煤销量344万吨,同比增长20%;其他洗煤228万吨,同比增长18%。整体来看,平煤股份原煤产量基本持平,但通过产品结构的优化在一定程度上阻止了业绩的下滑幅度。

煤价上涨43元/吨,涨幅8%。上半年,平煤股份煤炭综合售价为584元/吨,同比上涨43元/吨,涨幅8%。细分来看,煤价上涨主要是结构性调整引起的。首先,冶炼精煤售价1361元/吨,同比下降23元/吨,但降幅仅2%;其次,混煤售价458元/吨,上涨40元/吨,涨幅9%。混煤提价的主要原因是其75%的混煤为重点合同煤,2012年国家发改委限制提价5%。并且,平煤股份的混煤产销量远高于精煤。

工资、电费和重组等令煤炭成本大增15%。平煤股份上半年煤炭成本82亿元,同比增加10亿元,增幅15%,成本增长一是职工薪酬的刚性增长,二是兼并重组煤矿费用,三是电费增加。我们预计三季度或面临一定的工资下调机会,并且兼并重组费用会下降甚至完全消除。

管理费用大增30%。上半年,平煤股份期间费用12亿元,同比增长29%。

其中,管理费用中的设备大修费和兼并煤矿的解散清算等增加支出3.2亿元。

另外,我们注意到,平煤股份销售费用和财务费用变化不大,不用过多担心。

看点仅余资产注入。对于平煤股份而言,我们认为中短期缺乏新增产能,唯一的亮点在于集团潜在的资产注入,但存在极大的不确定性:1、资产注入的煤炭产能规模偏小,盈利规模也偏小导致增厚有限;2、资产注入时间难以确定。即使上述问题解决,市场估值中枢下移不利于资产注入。

维持评级:中性。预计平煤股份2012-2014年EPS分别为0.63元、0.51元和0.51元,因煤价下调并未在半年报中体现,预计三季报将充分反映,动态PE将不断上升。在业绩趋差的背景下,偏低的吨煤净利将令平煤在煤价下调中面临严峻考验,且市场期待的资产注入暂无时间表,故维持“中性”评级。

风险提示:煤价超预期;成本超预期。

申请时请注明股票名称