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平煤股份:成本和费用依然困扰公司业绩

发布时间:2012-08-18    研究机构:齐鲁证券

公司于8月14日公布2012年中期报告:报告期内,公司实现营业收入124.16亿元,同比增加3.76%;利润总额11.46亿元,同比减少23.29%;归属于上市公司股东净利润8.3亿元,同比减少26.97%;每股收益0.35元,同比减少26.97%;净资产收益率7.24%,同比下降3.87%。其中,一、二季度EPS分别为0.20元、0.15元,二季度环比下降24.88%。业绩大幅下滑的主要原因是煤炭开采成本刚性上涨以及兼并重组小煤矿带来的管理费用大幅增长。

公司煤炭产销量基本稳定,精煤占比提高,但商品煤生产成本上升较快导致毛利率大幅下降。2012年上半年煤炭产销量小幅增长,原煤产量1941万吨,同比增长1.4%;商品煤销量1828万吨,同比增长3.07%。

商品煤售价同比上涨43元至584元/吨,均价上涨的主要原因是产品结构的优化,精煤占比提高,其中,冶炼精煤占比提高2.69%至18.83%。吨煤成本上升47元至450元/吨,其中,吨精煤成本上升100元至1039元/吨,成本上涨的主要原因是职工薪酬的刚性增长、电费及洗选成本的增加。因此,煤炭业务综合毛利率同比下降2.86%至24.44%。我们认为,随着三季度冶金煤价格陆续下调,综合售价的上涨不足以抵消洗选成本的增加,公司增加洗精煤的策略可能减缓,下半年毛利率仍将小幅下降。

管理费用及兼并重组费用增加导致利润大幅减少。上半年公司管理费用11.04亿元,与去年同期相比增加2.74亿元(折合EPS为0.12元),同比增长33.14%;管理费用大幅增加的原因主要是上半年固定设备修理费大幅上升以及兼并重组煤矿的结算清算费用(两项共计3.26亿元)。根据公司对兼并重组小煤矿的进展的公告显示,三季度仍有小煤矿解散清算而导致长期投资损失,预计全年的管理费用将维持较高水平。近三年来,高成本高费用一直成为制约公司业绩增长的主要障碍,随着公司部分矿井老化严重,预计费用仍将维持较高水平,直到兼并重组小煤矿关停处理完成之后或略有改善。

公司短期产量较为稳定,长期看资产注入。目前,公司主力矿井产量基本稳定,兼并重组小矿增量有限,短期公司产量将基本平稳,增量有限。另外,平煤集团规划“十二五”亿吨产量,集团现有上千万吨成熟产能及约2000万吨在建产能(产能释放周期在2015年以后)。集团曾两次承诺资产注入,目前承诺的时间已到,公司未来的成长主要依靠外延式扩张机会。

我们预测平煤股份(601666)2012~2014年归属于母公司净利润为14.25亿元、13.55亿元和15.2亿元。对应EPS分比为0.60元、0.57元和0.64元,同比变化-22.81%、-4.96%和12.22%。按照目前的股价对应的PE分别为15倍,估值处于行业中等水平。综合考虑公司业绩估值以及未来的扩张机会,下调评级至“增持”,目标价格区间9.17~10.86元。

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