平煤股份(601666.CN)

平煤股份(601666):20Q3归母净利同比增15%

时间:20-10-23 00:00    来源:华泰证券

精煤战略、降本增效效果显著,20Q3 归母净利同比增15%公司发布三季报,20 年M1-9 实现营收168 亿元(yoy-6%),归母净利10亿元(yoy+18%);20Q3,实现营收53.7 亿元(yoy-5%、qoq-5%),归母净利3.4 亿元(yoy+15%,qoq-17%)。公司自2020 年起调整会计准则,营收、销售费用中同步包含运费,因此上述营收增速均偏高,在营收同比为负的情况下,公司业绩仍能取得正增速,精煤战略及降本增效的效果显著,我们继续看好公司发展。考虑20Q4 焦煤价格或可环比改善,我们小幅上调盈利预测,预计20-22 年EPS 为0.63/0.72/0.79 元(0.53/0.54/0.61元),维持“增持”评级。

焦煤战略推进,20Q3 商品煤毛利环比上行

20Q3,公司原煤产量761 万吨(yoy+11%、qoq-1%),商品煤销量550万吨(yoy+6%、qoq-37%),其中商品煤销量环比下行较多,或因提高精煤占比。同期,商品煤吨售价909 元/吨(yoy-8%、qoq+35%),吨成本642 元/吨(yoy-17%、qoq+33%),吨毛利267 元/吨(yoy+25%、qoq+41%),毛利率29.4%(yoy+7.7pct、qoq+1.2pct)。由于口径原因,以上营收、毛利、毛利率同比改善幅度均高估,值得注意的是20Q3 公司焦煤价格环比下行,公司商品煤吨售价、吨成本、吨毛利环比上行较多,或主要因公司提高精煤占比。

20Q3 期间费用率环增1.4pct,小幅拖累净利率表现20Q3,公司销售毛利率29.2%、环比降0.9pct,同期,销售、管理、财务和研发费用同比变动+239%、+60%、+21%、- 10%,环比变动-40%、+32%、+29%、+110%,销售费用同比变动较大主要因调整会计准则,售价、销售费用中均加回运输费。20Q3 , 期间费用率16.7% ( yoy+5.8pct 、qoq+1.4pct);销售净利率7.4%(yoy+1.5pct、qoq-0.8pct),同比改善较多,但由于会计准则调整,实际改善幅度。

看好20Q4 焦煤价格环比改善

从历史数据看,百城住宅用地成交面积是地产新开工面积的领先指标,基于近月百城住宅用地成交面积的表现,我们认为20Q4 地产新开工将有较好的增速,利好工业用电、电煤需求;且若新开工较好,钢铁需求表现或不差,或利好焦煤价格。

精煤战略清晰,维持“增持”评级

公司降本增效效果显著,且精煤战略清晰,我们看好公司长期发展。考虑20Q4 煤价或可环比改善,我们小幅上调盈利预测,预计20-22 年EPS 为0.63/0.72/0.79 元(0.53/0.54/0.61 元),可比公司PE(2020E,Wind 一致预期)均值为9.34 倍,考虑到公司精煤战略清晰,产品附加值不断提高,市场竞争力或提升,故2020 年取10 倍PE 估值,对应股价6.27 元(前值5.86 元),维持“增持”评级。

风险提示:公司降本增效不及预期;下游需求大幅下滑;煤炭进口超预期。