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平煤股份(601666)公司季报点评:商品煤销量大减 Q3业绩环比显着下滑

时间:20-10-22 00:00    来源:海通证券

Q3 业绩环比下滑,但前三季度整体业绩仍亮眼。前三季度公司营收/归母净利为168.39/10.44 亿元,同比-5.8%/+17.6%,其中Q3 单季营收/归母净利为53.65/3.37 亿元,环比-5%/-17.3%,业绩下滑主要为商品煤销量环比大幅下滑所致。

Q3 商品煤销售量跌价升,成本管控有效提升毛利率。前三季度公司原煤产量2288 万吨,同比+7.9%,其中Q3 单季761 万吨,环比基本持平,同比+10.9%。

商品煤销量2126 万吨,同比-1.9%,其中Q3 单季550 万吨,环比-37%。前三季度公司商品煤售价/成本746/547 元/吨,同比-0.3%/-7.4%,其中Q3 单季售价/成本909/642 元/吨,环比+35.2%/32.9%,同比-7.8%/-16.8%,我们认为,公司Q3 单季商品煤销量大幅下降,同时售价和成本均大幅上涨,或主要为公司加大精煤洗选销售所致。整体看,前三季度公司商品煤销售收入158.6 亿元,同比-2.1%,销售成本同比-9.1%至116.3 亿元,销售毛利提升24.1%至42.3 亿元,毛利率提升1.2pct 至26.6%,公司成本成本控制效果显著。

期间费用显著增长。前三季度,公司期间费用合计2.3 亿元,同比+33.7%,按商品煤销量计,吨煤费用约109 元/吨,同比+36.3%。其中,Q3 单季期间费用合计0.9 亿元,环比+3.7%,吨煤费用163 元/吨,环比+64.5%。

增持+股权激励,持续增长可期。3 月以来,控股股东连续增持公司股份,截至9 月22 日分两次累计增持约4800 万股,占公司总股本的2.1%,累计增持金额约2 亿元。9 月公司发布限制性股票激励计划,拟向759 名激励对象授予不超过6883 万股限制性股票(占总股本的3%),限售期12 个月后分三期行权,对应考核目标2020~2022 年EPS 分别为0.56/0.59/0.62 元,归母净利润分别为13.04/13.73/14.43 亿元。

投资建议:低估值,业绩稳健增长高分红。我们认为,随着公司“精煤战略”不断深入,公司精煤占比有望进一步提升,稳定公司综合销售价格。同时,公司减员增效加速推进,吨煤成本有望持续下降。考虑到公司六矿二号井预计年内关闭将计提减值约2.47 亿元,我们估算公司20-22 年归母净利润为12.11/14.97/15.46 亿元,EPS 为0.52/0.64/0.66 元,参考可比焦煤公司,给予公司2021 年10~11 倍PE,对应合理价值区间6.43~7.08 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。下游需求低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。