平煤股份(601666.CN)

平煤股份(601666):精煤战略+压降成本 河南龙头煤企开源节流

时间:20-08-17 00:00    来源:华西证券

主要观点:

精煤战略增收,人力成本压降,诚意分红承诺,河南龙头煤企将迎估值修复。

公司中报业绩大超预期,主要由于成本压降超预期。

据公司2020 年中报,营业收入115 亿元,同比-6%;营业成本86.5 亿元,同比-12%;归母净利7.1 亿元,同比+18.7%。上半年煤炭产量1527 万吨,同比+6%;商品煤销量1576 万吨,同比-4%;自有商品煤销量1409 万吨,同比-2%。上半年吨煤收入689 元/吨,同比+2%;吨煤成本514 元/吨,同比-4%;吨煤毛利175 元/吨 ,同比+25%。

2020 年二季度,煤炭产量766 万吨,环比+1%,同比+10%;吨煤收入672 元/吨,环比-14%,同比-5%;吨煤成本483 元/吨,环比-22%,同比-13%;吨煤毛利190 元/吨,环比+16%,同比+21%。我们从公司2020 年上半年的业绩可以看出,公司的业绩增长主要来自于成本的压降,这也是公司未来业绩增长最主要的空间。

公司盈利主要靠精煤,2019 年以来公司努力提升精煤比例,“精煤战略”已见成效,未来将在这个方向继续努力。

2019 年混煤/冶炼精煤/其他洗煤的毛利率分别为18%/29%/3%,其中冶炼精煤的毛利润占总毛利的比重高达76%,考虑期间费用后,公司盈利的主要来源为冶炼精煤,这也是公司十年来力争将精煤销量占比逐年提升的主要原因。

公司当前着力发展“精煤战略”,提高精煤产销数量。2019 年公司混煤/冶炼精煤/其他洗煤销量分别为947/1046/561 万吨,炼焦精煤销量占比41%,是公司历史上首次精煤销量占比超过四成。由于精煤单位售价远高于混煤单位售价,公司吨煤售价明显提升,同时吨煤成本基本保持稳定,吨煤的毛利出现了非常明显的提升,2019Q4 公司吨煤毛利高达217 元/吨。

公司未来的业绩增长空间主要来自于降本,计划未来3 年减员2 万人,预计吨煤人力成本有望压降约100 元/吨。

公司2019 年的吨煤人力成本250 元/吨,在吨煤开采成本中占比高达42%,公司吨煤人工成本占比远高于其他上市公司,人力成本是未来最具有降压空间的成本类别。公司计划在未来3年减员2 万人,当前员工8.6 万人,若减员顺利实行,预计吨煤人力成本的降低空间在100 元/吨左右。

我们预计公司2020-22 年归母净利润分别为12.7/15.9/16.9 亿元,同比分别+10%/+25%/+6%,首次覆盖,给予“买入”评级。

我们假设公司2020-22 年煤炭产量分别为3077/3000/3000 万吨,吨煤售价分别为705/712/712 元/吨,吨煤成本分别为534/524/519 元/吨(同比分别为-5%/-2%/-1%),预计公司2020-22 年归母净利润分别为12.7/15.9/16.9 亿元,同比分别+10%/+25%/+6%,EPS 分别为0.56/0.69/0.74 元/股(考虑0.33 亿股回购的库存股),对应2020 年8 月14 日收盘价5.65元,PE 分别为10/8/8 倍。

考虑到平煤股份(601666)未来较大的降本空间,以及近6%的高股息,回购+大股东增持彰显自信,我们看好公司未来的业绩增长,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示

宏观经济系统性风险;人力成本压降不及预期;精煤占比提升不及预期;资源枯竭导致成本提升速度大于预期。