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平煤股份(601666)2020年中报点评:精煤战略显效 业绩逆势增长

时间:20-08-13 00:00    来源:中信证券

公司上半年继续推进“精煤战略”,洗精煤占比大幅提升,有效对冲了煤价下跌,业绩增长超预期。公司是中部地区最大炼焦煤企业,积极储备接续资源,推进“智慧矿山”建设,保证长期可持续发展。公司目前股价处于大幅“破净”状态,加之未来两年承诺的高分红,具备明确的估值修复空间,维持公司“买入”评级。

上半年净利润同比增长超过18%,Q2 销售成本大幅改善。公司2020 年上半年营业收入/归母净利润为114.74/7.07 亿元(同比-6.2%/+18.7%),收入下降因商品煤产销量下降,净利润逆势增长来自于二季度单位成本大幅下降,业绩超出预期。

Q2 单季公司销售收入58.6 亿元(同/环比-7.0%/ +17.2%),净利润4.08 亿元(同/环比+50%/+36%),商品煤销量872 万吨(同/环比-7.3%/+23.8%),吨煤销售成本483 元(同/环比-11.7%/-12.7%),吨煤毛利190 元(同/环比+53.1%/ +20.5%)。

销量同比有所下降,但结构改善带动价格及毛利水平上升。公司2020 年上半年原煤产量为1527 万吨(同比+6.5%);商品煤销量1576 万吨(同比-4.3%),其中自有商品煤销售1409 万吨(同比-2.0%)。公司大力实施“精煤战略”,虽然销量同比有所下降,但结构改善明显,洗精煤占煤炭产品比例达 2/3 以上,有效提升了均价水平。公司上半年商品煤销售均价为689 元/吨(同比+2.4%),单位销售成本514 元/吨(同比-3.6%),吨煤毛利约175 元(同比+25.4%)。

降本减费成效显著,积极推进应收账款证券化。公司积极控制成本,物耗管理措施减少新品投入3.86 亿元。上半年公司营业成本同比下降约12 亿元,其中煤炭业务成本下降约7 亿元。报告期内,公司完成“17 平煤01”公司债券的回售工作,有效降低了公司财务费用。截至中报,公司应收账款28.35 亿元(同比增长超1x),为盘活应收账款,公司积极推进应收账款证券化,有助于改善未来经营性现金流。

风险因素:宏观经济增速放缓,影响公司销售均价;公司精煤产量不及预期。

投资建议:考虑公司成本控制的效果,我们上调公司2020~2022 年EPS 预测至0.56/0.62/0.70 元(原预测为0.45/0.51/0.60 元),当前价5.43 元,对应2020-22年P/E 分别为 10/9/8x。目前公司仍处“破净”状态,我们给予公司目标价6.6 元,对应2021 年P/B 1x,维持公司“买入”评级。