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平煤股份(601666):精煤占比持续提升 高分红焦煤龙头

发布时间:2020-04-28    研究机构:海通证券

  投资要点:

  2019 年归母净利增长62%,2020Q1 同比小幅下滑7%。2019 年营收/归母净利236.35/11.55 亿元,同比+13.5%/+61.6%,EPS 为0.495 元。2020Q1 营收/归母净利58.26/3 亿元,同比-3.05%/-7.2%,EPS 为0.13 元,同比-4.5%。公司加强精煤销售,2019 年业绩显著提升,同时2020 年一季度业绩降幅较小。公司2019 年拟每股现金分红0.302 元,分红比例60%,同时承诺19-21 年每年分红比例不低于60%且每股派息不低于0.25 元,按4 月27 日收盘价4.42 元计,对应2019 年股息率6.8%,未来两年保底股息率每年5.7%。

  精煤占比持续提升,助综合售价逆势增长。2019 年公司原煤产量2832 万吨,同比-8%,其中精煤产量1072 万吨,同比+22%。商品煤销量2554 万吨,同比+9.3%,其中冶炼精煤销量1046 万吨,同比+16.4%,销售占比41%,同比+2.5pct。2019年公司商品煤综合售价747 元/吨,同比+7%,其中精煤/混煤售价1233/547 元/吨,同比+4.5%/+19.3%。吨煤利润67 元,同比+26.3%。2020Q1 公司煤炭产/销量760/704 万吨,同比+3.2%/-0.3%,其中冶炼精煤销量299 万吨,同比+26%,精煤销售占比42.4%,同比+8.9pct,较2019 年继续提升1.5pct。Q1 销售均价/成本711/553 元,同比+5%/+7%,吨煤毛利157 元,同比-2%。

  吨煤成本持续上涨,人工成本下行空间大。2019 年公司按商品煤销量计算的单位生产成本为590 元/吨,同比+5.3%,其中人工成本250 元/吨,同比+8.8%,人工成本占比42%,同比+1pct。公司吨煤人工成本一直处于行业较高水平,若进行人员分流将有效降低公司吨煤成本,提升利润。根据集团计划,2020 年集团计划减员2万人,到2028 年减员6 万人以上,我们估算按比例上市公司也将持续减员3-4 万人,我们预计减员带来的成本下行将在今年下半年开始有所体现。

  盈利预测。低估值,业绩稳健高分红。我们认为,随着公司“精煤战略”不断深入,公司精煤占比有望进一步提升,稳定公司综合销售价格。同时,公司减员增效加速推进, 吨煤成本有望持续下降。我们估算公司20-22 年归母净利润为12.29/13.76/14.50 亿元,EPS 为0.53/0.59/0.62 元,参考可比焦煤公司,给予公司2020 年9~10 倍PE,对应合理价值区间4.75~5.28 元,维持“优于大市”评级。

  风险提示。下游需求低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。

申请时请注明股票名称