平煤股份(601666.CN)

平煤股份(601666):精煤战略促煤炭销售量价稳增 预期公司盈利将保持平稳

时间:20-01-22 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司于2020 年1 月22 日发布2019 年业绩预增公告,预计19 年将实现归母净利润11.71亿元左右,同比去年的7.16 亿元增长63.54%左右;在此业绩下,四季度单季归母净利润2.84亿元,环比三季度的2.92 亿元减少2.86%,同比去年的1.86 亿元增长52.74%。业绩基本符合预期。

投资要点:

大力实施精煤战略,冶炼精煤销售量价齐增,吨煤毛利明显增长。2019 年原煤产量2832万吨,同比减少8.05%,商品煤销量2556 万吨,同比增长9.4%,其中混煤销售949 万吨,同比减少16.87%,精煤销售1046 万吨,同比增长16.41%。全年吨煤均价746.52元/吨,较去年的698.05 元/吨上涨6.94%,吨煤成本563.47 元/吨,同比去年的533.23元/吨增长5.67%,吨煤毛利183.05 元/吨,同比去年的164.82 元/吨增长11.06%。其中四季度单季原煤产量712 万吨,同比减少4.85%,商品煤销量627 万吨,同比减少16.97%,其中混煤销售223 万吨,同比减少41.24%,精煤销售273.71 万吨,同比增长9.31%。

四季度吨煤均价767.18 元/吨,同比增长17.26%,吨煤成本549.75 元/吨,同比增长8.46%,吨煤毛利217.43 元/吨,同比增长47.54%。

中南地区焦煤龙头。公司权益产能3289 万吨,为中南地区最大焦煤生产企业。公司年商品煤产量约2800 万吨,其中焦煤产量约1000 万吨,动力煤及其他煤种合计1800 万吨。

焦煤成为公司盈利的稳定器。公司焦煤中有60%为主焦煤,品质堪比澳洲峰景矿。焦煤长协占比超70%,剩余供集团内部焦化厂。受公司焦煤在华中区域处于供给紧缺状态,因此预计公司焦煤价格相对稳定,预期长期稳定在1300 元/吨左右水平,吨煤毛利维持在300元/吨以上,维持高位稳定。

公司动力煤部分500 万吨市场煤成为业绩敞口,但是对公司总体业绩影响有限。当前公司动力煤年销量约1200 万吨,未来将战略性地收缩至1000 万吨以下。除去40%通过长协供应区域内两座电厂外,未来将有300-500 万吨动力煤随行就市销售,公司吨煤毛利约20%,相对较为稳定。随着公司精煤战略实施,动力煤毛利贡献已降至25%以下,对应毛利约为3.6 亿元-5.9 亿元,对公司毛利贡献7%-12%,动力煤对公司业绩的影响减弱。

投资建议:在公司区位优势明显、售价相对稳定的前提下,分析认为公司业绩相对平稳,我们维持盈利预测不变,预计2019 年-2021 年公司EPS 分别为0.50 元、0.53 元和0.49元;对应PE 分别为8.2 倍、7.7 倍 和8.4 倍,从估值角度分析,公司和其他可比炼焦煤公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以A 股主要四家焦煤公司作为对标标的,2019 年-2021 年平均估值PE 为10.1 倍、10.0 倍、10.0 倍,而公司19-21 年PE 折价幅度高达24%、30%和19%;静态PB 估值角度,焦煤公司平均PB 为0.81 倍,而公司PB仅为0.69 倍,折价幅度17%,极具投资价值,我们再次强调公司的“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。