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平煤股份:三季报业绩同比大增,关注国企改革及资产注入预期

发布时间:2017-11-09    研究机构:中信建投证券

事件:

公司发布2017年三季报,实现营业收入165亿元,同比增长70%;归母净利润10.3亿元,同比增长172%;扣非归母净利润9.9亿元,扭亏为盈,去年同期为-3.5亿元;经营活动净现金流8.1亿元,同比下降53.5%;基本每股收益0.43元。

简评:

2017Q1-Q3业绩同比大幅增长,主因煤价大涨&销量增加。

2017Q1-Q3公司实现归母净利润为10.3亿元,同比上涨172%,主要得益于煤炭价格的大幅上涨,公司的经营性业务盈利能力大幅增强。售价成本方面,2017Q1-Q3煤炭平均价格为632元/吨,同比上涨93.7%,销售成本477元/吨,同比上涨90.7%,毛利为155元/吨,同比上涨103.68%。产销方面,2017Q1-Q3原煤产量2354万吨,同比上升10.21%,商品煤销量2012万吨,同比上升6.48%。综合来看,即使成本上涨,销售价格涨幅更大,加之销量增长,业绩同比上涨。

Q3业绩环比大涨,主因是销量增长&精煤洗选率提高。

2017Q1~Q3公司归母净利分别为3.2亿元、3.1亿元、4亿元,Q3业绩较Q2环比上涨30%。产销方面,2017Q3公司原煤产量796万吨,环比上升0.18%,商品煤销量710万吨,环比上升3.37%,其中混煤销量332万吨,环比上升7.66%,冶炼精煤销量268万吨,环比上升8.30%,其他洗煤销量110万吨,环比下降17.26%。

从公司主焦煤的市场价格(产地,含税)来看,平均价格由Q2的1430元/吨上升至Q3的1460元/吨,环比上涨2.1%。综合来看,Q3业绩环比上涨的原因主要包括三个方面:一是销量环比增长;二是公司精煤洗选率有所提升,由Q2的31.1%提升到Q3的33.6%,较Q2提升2.5个百分点;三是煤炭销售价格提高。

实施精煤战略,洗选能力进一步提升。

公司坚持实施精煤战略,提升洗选加工力度。截至2016年末,公司共有4个洗煤厂,设计年洗选能力合计为2160万吨。2017上半年累计入洗1049万吨,同比增加77万吨,入洗煤占总产量比重达到67%以上,实现了产品结构由动力煤和精煤并重逐步向以精煤为主倾斜。2017年Q1~Q3的精煤洗选率分别为29.4%、31.1%、33.6%,可见公司的洗选能力提升明显。未来公司计划加快配套选煤厂建设和现有选煤厂升级、改造、扩建,不断提高原煤入洗率。

期间费用同比降低,主因是管理费用下降明显。

公司2017Q1-Q3期间费用合计14.7亿,同比下降6.5%,其中销售费用1.4亿元,同比上升33%,财务费用7.3亿元,同比上升22%,管理费用6亿元,同比下降31%。销售费用上升主要是由于应付职工薪酬上升所致;财务费用上升主要是由于票据贴现利息及支付融资利息增加所致;管理费用下降主要原因是生产用修理费列支制造费用所致。

集团唯一煤炭资产上市公司,煤焦资产注入预期大。

今年下半年,河南省政府国资委将以“三煤一钢”为重点,全面提速产权多元化改革,年底前50%以上的竞争类省管企业在集团公司层面实现股权多元化。在两会期间,平煤神马集团董事长梁铁山透露,集团下一步将依托现有的三个上市平台,将煤焦、尼龙、新能源新材料三个核心产业分别装入平煤股份(601666)、神马股份、易成新能,推进整体上市或主营业务上市,完成后预计80%的下属企业可实现上市。根据2015年的财务数据计算,平煤神马集团的资产证券化率只有32%,三个上市公司的营业收入占整个集团的16%。三个上市公司中,平煤股份是最大的上市平台,而且是集团唯一煤炭资产的上市平台。我们梳理了平煤神马集团和平煤股份的资产关系,结合董事长说的煤焦资产未来将注入到上市公司,所以得到的结论为:一是煤炭资产,平煤股份是专注于煤炭资产的上市平台,虽然平煤股份的煤炭产能和产量已经占到了整个集团的85%左右,但集团还有一部分煤炭优质资产可以注入到上市公司,而且曾经有过控股股东的承诺,即平禹煤电、集团本部的煤炭资产注入到上市公司,虽然最新公告显示已作出了承诺事项的豁免,但仍有注入的预期;二是焦炭(包括焦化副产品)资产,平煤神马集团拥有大量的的焦化资产,从集团的营业收入占比和毛利占比来看,以焦化为主化工业务分别占到了17%和37%,营收占比第二大、毛利占比第一大,说明这部分资产的盈利能力较好;2015年数据显示集团焦炭产能1520万吨,产量1374万吨,但均没有注入到上市公司,所以这部分资产也存在很强的注入预期。

盈利预测:2017-2019年EPS为0.61、0.61、0.68元。

预计未来随着供给侧改革的深入推进、对炼焦煤走势判断,预测2017-2019年EPS分别为0.61、0.61、0.68元,当前股价6.15元,对应2017-2019年PE分别为10X/10X/9X,维持对公司的“增持”评级。

申请时请注明股票名称