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平煤股份:正处生产调整期,着力推行降本增效

发布时间:2018-07-26    研究机构:招商证券

2018Q1产量出现下滑,生产经营逐步恢复正常。2018Q1产量仅731万吨,同比下降约4%,主要受到煤场改造等环保政策限制,以及下属煤矿处于周期性生产接替高峰期等因素影响。2018Q2产量环比已经开始恢复,由于生产接替工作(更换工作面)已基本完成,预计下半年单季产量仍有上升空间。考虑到后续公司存有关闭矿井的可能,审慎预计2018-2020原煤产量出现微降,分别为3125/3100/3050万吨,同比0%/-1%/-2%。

成本存在较大反弹压力,公司正着力推行降本增效。测算2017年销售成本和完全成本分别达到484/585元/吨,同比大幅上行50%/37%。2018年公司缩短设备折旧年限、开始计提矿山地质环境治理恢复基金,导致成本上升压力明显。公司长久以来负有沉重的人员负担,后续在提升工效的同时,计划合理进行人员分流。测算2018-2020年销售成本将经历冲高回落的走势,分别为520/496/500元/吨,同比变化7%/-5%/1%;完成成本分别为630/606/610元/吨,同比变化8%/-4%/1%。

关注国企改革进程。控股股东平煤神马集团旗下拥有三大上市平台,正力求实现资产整体上市,其中煤炭、煤焦化有望整体上市到平煤股份(601666)。目前集团尚有煤炭产能300-400万吨/年,与合资方存有一定纠纷;焦化产能达到1000万吨/年,产量约600万吨/年,当前焦价下盈利能力突出,但仍需解决资产注入的障碍。

盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利8.7/13.7/14.6亿元,对应EPS为0.37/0.58/0.62元/股,同比-36%/58%/6%。公司目前正处于生产经营的调整期,业绩难以充分释放。当前股价下对应18年动态PE约11.4倍,相较其他标的并不具备优势,给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示:宏观经济下滑,煤价大幅回落,成本大幅上行。

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