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平煤股份:生产接续致产销量下滑,降本增效压力大

发布时间:2018-08-23    研究机构:招商证券

事件:公司近期发布2018年中报。报告期内,公司原煤产量1531万吨,同比下降1.7%;商品煤销量1175万吨,同比下降9.7%。财务数据方面,公司实现营业收入95.1亿元,同比下降11.7%;实现归母净利3.1亿元,对应EPS 为0.13元/股,同比下降50.5%。

点评:

1. 2018Q2实现原煤产量800万吨,生产经营逐步恢复正常。2018H 原煤产量同比下降主要因2018Q1下属煤矿处于周期性生产接替高峰所致。2018Q2产量已回升至800万吨,环比增加9.0%。由于生产接替工作已基本完成,预计下半年单季产量仍有上升空间。考虑到后续公司存有关闭矿井的可能,审慎预计2018-2020原煤产量出现微降,分别为3125/3100/3050万吨,同比0%/-1%/-2%。

2. 多方因素致成本上浮,公司正着力推行降本增效。测算2018H 销售成本和完全成本分别达到518/628元/吨,同比上行7.7%/8.5%。销售成本方面,2018H公司收短部分设备折旧年限,2018Q1/Q2折旧同比增加2.2/1.4亿元,拉动成本上升31元/吨;除此而外,公司自2018年开始计提矿山地质环境治理恢复基金,职工薪酬随公司业绩好转而回升,也是造成成本上浮的重要因素。后续折旧有望明显减少,同时公司已开始计划进行人员合理分流。预计2018-2020年销售成本将经历冲高回落的走势,分别为520/496/489元/吨,同比变化7%/-5%/-2%。

3. 关注国企改革进程。控股股东平煤神马集团旗下拥有三大上市平台,正力求实现资产整体上市,其中煤炭、煤焦化有望整体上市到平煤股份(601666)。目前集团尚有煤炭产能300-400万吨/年,与合资方存有一定纠纷;焦化产能达到1000万吨/年,产量约600万吨/年,当前焦价下盈利能力突出,但仍需解决资产注入的障碍。

4. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利8.5/13.7/16.5亿元,对应EPS 为0.36/0.58/0.70元/股,同比-37%/61%/20%。公司目前正处于生产经营的调整期,业绩难以充分释放。当前股价下对应18年动态PE 约11.3倍,相较其他标的并不具备优势,给予“审慎推荐-A”评级。

q 风险提示:宏观经济下滑,煤价大幅回落,成本大幅上行。

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