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煤炭行业转机系列报告之三:成本还能降多少?

发布时间:2014-03-03    研究机构:广发证券

09-12年煤炭公司吨煤成本年平均增速8.1%

09至12年,各煤炭上市公司吨煤成本累计平均上涨72元,复合增长8.1%(同期吨煤收入增长93元,年复合增长6.0%)。分公司来看,中煤能源、兰花科创、冀中能源和中国神华吨煤业务成本增长控制较好,复合增长率3%以下(或累计增长25元/吨以下);而吨煤成本增长较快的公司为山煤国际、开滦股份和神火股份,增速均在15%以上(其吨煤收入增速也较快)。

成本结构:薪酬占比约36%,近年来逐步提升

按2012年成本结构来看,各公司职工薪酬、折旧&摊销、专项储备和其他占比分别为36.0%、15.0%、12.5%和36.5%。其中专项储备与折旧摊销占比基本稳定,而职工薪酬占比由09年的33.5%上涨至12年的36.0%,其他成本占比则由09年的39.0%下滑至12年的36.5%。分公司来看,国投新集、盘江股份和平煤股份(601666)吨煤职工薪酬占比最高,均达到45%以上,而中国神华、中煤能源和冀中能源占比23%以下。此外,山西地区吨煤专项储备占比最高,潞安环能、阳泉煤业和中煤能源达到17%以上,而其他地区平均在10%以下。

13年变化:吨煤成本上半年同比降1%,“其他成本”占比回落明显

2013年上半年各公司煤炭业务成本和吨煤成本平均分别下降5%和1%,部分公司的吨煤成本虽增速收窄但仍同比仍出现上涨。成本结构:各公司吨煤成本平均下降13元,其中吨煤原料和其他成本平均回落15元人工平均降幅为2元,折旧和专项储备则分别上涨2元和1元,其中西山煤电、冀中能源和平煤股份人工成本下降最明显。期间费用结构:13年上半年吨煤期间费用平均同比上涨2元/吨,其中吨煤管理费用平均下滑7元,而吨煤销售费用同比分别上涨3元和6元。

未来趋势:部分公司安全费用、折旧有望下调,薪酬和管理费用压缩空间已不大

综合来看,目前行业成本已降至低位。未来成本的下调将主要集中在薪酬、折旧、安全费用和管理费用四个方面,其中:薪酬方面:13年部分公司已有下降(人均下降0.8%),未来下降空间不大。近年来薪酬上涨较为明显的以及人均薪酬水平较高的公司未来可能有一定调节空间,如山煤国际、兰花科创、中国神华、开滦股份等。折旧方面:潞安、大有、平庄、同煤累计折旧占比较高,未来折旧比率或将下调。安全费用:除盈利较差的公司外,阳泉煤业、潞安环能、西山煤电专项储备余额占14年预测净利润的300%以上,未来可能可以冲减成本。管理费用:除薪酬外,“其他支出”刚性较高,未来预计整体也难有下调空间。而具体公司从公司来看,永泰能源、恒源煤电管理费用中“其他支出”占比超过40%,未来或有下调空间。

风险提示:行业政策成本上行,薪酬成本刚性上涨。

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