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煤炭行业2014年三季报总结:微利经营,亏损面扩大,基本面继续探底,关注国企改革概念股投资机会

发布时间:2014-11-07    研究机构:中银国际证券

归属净利润同比减少75%,净利润率只有不到2%,微利经营。21家主流煤炭公司2014年前三季度归属于母公司净利润扣非后同比减少75%(中值,以下皆为中值而非平均值),营业收入同比减少15%,销售毛利率由去年26.4%下降至20.5%,尽管煤炭公司尽量压缩费用,但效果总体不明显,这导致期间费用率由去年同期的13.6%增长至14.3%,净利润率由5%下降至1.85%。净资产收益率由去年同期的5.3%大幅下降至1.86%。

净利润率1.85%,有部分在7%以上。从净利润率表现来看,盈利能力相对较好的有中国神华(601088.CH/人民币15.15,买入)(19.4%),永泰能源(600157.CH/人民币4.72,持有()7.8%),陕西煤业(601225.CH/人民币5.94,谨慎买入()7.6%),盘江股份(600395.CH/人民币8.50,谨慎买入)(7.2%)。

大幅削减资本开支,负债率小幅上升,总体负债情况尚可。煤炭公司的负债率有所上调,但幅度并不大,资产负债率由去年同期的50%增长至53%,带息债务/全部投入资本由去年同期的40%增长至44%,负债率较高有山煤国际(600546.CH/人民币5.14,买入)(78.5%),国投新集(601918.CH/人民币4.44,谨慎买入(72.9%),永泰能源(72.3%),但是这三家公司一直都是较高的负债水平。总体升幅不大这与行业不景气煤炭公司较大幅度削减了资本开支有关。

现金流情况尚可。经营性现金流同比减少19.7%,有4家公司经营性现金流为负:神火股份(000933.CH/人民币4.62,持有)、平煤股份(601666)(601699.CH/人民币4.85,持有)、阳泉煤业(600348.CH/人民币7.07,持有)、国投新集,去年同期为3家:平煤股份、平庄能源(000780.CH/人民币5.35,持有)、兰花科创(600123.CH/人民币8.64,持有)。

第三季度6家公司亏损,行业低迷程度很深。2014年前三季度有3家煤炭公司亏损(平庄能源、神火股份、国投新集),但第三季度上升至6家公司亏损:西山煤电(000983.CH/人民币6.43,持有)、冀中能源(000937.CH/人民币6.94,持有)、露天煤业(002128.CH/人民币8.61,持有)、恒源煤电(600971.CH/人民币7.02,未有评级)、国投新集、中煤能源(601898.CH/人民币4.77,持有),占总数29%的煤炭公司亏损,西山煤电、中煤能源、露天煤业的亏损有些意外。由于上市公司的煤炭资产都是最好的,全国平均水平可想而知。70%的公司亏损可能都是比较保守的数字,3季度整体煤炭行业的低迷程度非常深。

4季度业绩可能有小幅增长。我们认为4季度的业绩受到煤价旺季有小幅反弹的影响,业绩可能会有所提高,但是4季度通常是很多煤炭公司大幅计提费用的季节,业绩通常不佳,所以对4季度业绩不能太过乐观,比3季度稍好。

煤炭股的选择:我们认为未来将有所表现的是国企改革为主的题材股,可能会带来资产注入、优化行业布局、经营管理能力提高等方面的良好预期。目前煤炭行业的国企改革尚未全面启动,内蒙、山西、陕西等煤炭资源大省尚未启动,预计明年会加快进程。

如果同样是预期相似的题材股还能加上一些业绩支撑、较好盈利能力和质地可能会更受到市场的青睐,从这点看,我们看好陕西煤业和盘江股份。我们认为山煤国际的估值低廉(1.1倍14年市净率,行业平均1.3倍),兼备国企改革概念(有可能是山西国企改革的排头兵)和较好成长性,此次把评级上调至买入。我们也看好国投新集,其国企改革预期比较强烈的,有改革动力的。我们认为未来单纯拼业绩取胜的公司投资机会可能不会不大,毕竟经过这两年大家的业绩表现相差不多,已经被市场熟知。我们对永泰能源的看法比较谨慎,维持持有的评级,其受到页岩气开发遇冷,民企开发受到质疑的影响,估值提升可能会比较有压力。与市场的热捧不同,中报后我们对永泰能源的看法比较谨慎。

总之,我们认为未来仍是题材股比较活跃,看好国企改革相关的题材股,如陕西煤业、山煤国际、盘江股份、国投新集、大同煤业(601001.CH/人民币8.28,持有)、平庄能源、露天煤业、潞安环能(601699.CH/人民币9.26,谨慎买入)。

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