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2015年煤炭行业投资策略:周期低点,向左还是向右?

发布时间:2014-12-12    研究机构:广发证券

2015:下一个周期起点?14 年以来煤炭市场延续前期跌势,目前煤价已接近07 年初水平,而盈利能力已回落至00-02 年最低水平。预计15 年行业供需有望改善:需求方面:尽管受高位库存影响煤价上半年可能受到压制,不过目前下游相关行业盈利已逐步好转(一般领先煤炭3 季度),且受基数效应影响下半年火电增速有望改善。供给方面:4 季度产量和进口量已有明显下滑,预计15 年仍将维持低位。

政策:以史为鉴,脱困政策能否有效?7 月底以来政府连续出台救市政策,主要目标为化解产能过剩、严格控制超产、加强进出口管理等方面,我们认为核心在于对行业的整顿而非干预。回顾上一轮救市,在90 年代末行业低谷期,政府出台系列政策整顿行业,推动小煤矿产量迅速减少,企业盈利逐步改善。而从本次救市效果来看,产量、进口量、价格已有改善,等待后续继续落实。

供给:供给收缩或超预期,实现供需平衡会提前么?根据各煤矿产能登记,全国26 个省级单位在产煤矿产能合计31.3 亿吨(拟投产煤矿产能4.2 亿吨,产能共计约35.5 亿吨),而2013 年26 省原煤产量达到40.3 亿吨,超产幅度达到29%。新建矿方面,预计17 年前尚待投产产能约8 亿吨,不过由于限产政策的执行,13-17 年累计新增产能下降至3.6 亿吨。

而需求方面,预计14-17 年耗煤增幅分别为0.8%、2.6%、2.0%和1.9%。综合测算,预计16-20 年行业供需基本维持平衡(较14 年中期测算已提前)。

热点关注:国企改革和价格弹性.

国企改革:部分煤炭公司已成为国企改革试点企业,包括:国投新集、平煤股份(601666)、冀中能源、盘江股份等。预计15 年国企改革主体仍将成为热点,而煤炭改革或以注入集团资产,整合上市平台为主。关注试点企业改革方向以及山西、山东等未公布试点名单的省份。

价格弹性:如果15 年煤价维持14 年前3 季度水平,由于吨煤净利回落各公司15 年PE 较高(约50 倍)。考虑到港口动力煤价格15 年上涨20 元/吨和50 元/吨两种情形(港口动力煤20 元/吨,对应其他煤种涨幅10-30 元/吨),则15 年PE 分别降至33 倍和18 倍。

观点总结:行业评级上调为“买入”,关注国企改革和高弹性品种.

综上,我们认为煤炭行业脱困政策的执行力度15 年将延续,其中控制企业超产规模以及限制进口将成为基本面改善的重要来源。在经过近5 年的下跌之后,煤炭板块的资源价值逐步体现,行业评级上调为“买入”。

公司选择方面,我们延续两条主线:国企改革和价格弹性。重点推荐公司包括西山煤电(近5 年跌幅较大、资源价值显现、价格弹性较大)、阳泉煤业(价格弹性较大,估值优势明显)、盘江股份(国企改革标的,集团体外资产盈利好)、中国神华(龙头公司价值低估、近5 年跌幅较大)。

风险提示:政策面供给收缩力度低于预期,或执行效果低于预期。

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