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煤炭15年国企改革系列报告之一:15年关注国企改革主线

发布时间:2015-01-07    研究机构:广发证券

背景:延续年度策略报告观点,煤企亟待改革,国企改革热点将持续

我们在14年12月12日发布的年度策略报告《周期底部,向左还是向右?》指出:15年国企改革将成为行业热点,建议关注地方国资改革试点企业以及未公布试点企业的省份(如山西、山东)。其中,试点企业包括:盘江股份、国投新集、平煤股份(601666)等,未公布试点可能受益公司包括阳泉煤业、西山煤电、潞安环能、兖州煤业等。15年初开始,延续年度策略报告观点,我们将陆续发出关于国企改革系列行业和公司深度报告。

事实上,目前煤炭上市公司以国企为主,央企、地方国企、民营企业市值占比分别为55.5%、36.7%和7.8%。由于煤价快速回落,行业盈利已降至15年来的最低水平(14年前三季度上市公司和全行业毛利率分别为20.9%和16.4%,目前比前两轮周期企业盈利跌幅更深,行业亟待改革。

历史:煤企改革经历三阶段,结果为煤价市场化和集中度提高

自1978年至今煤炭国有企业改革大致经历三个阶段,90年代以来主要以市场化为改革方向,近期改革主要表现为煤价市场化和资源整合两个方面,煤炭价格逐步放开,煤矿安全性和产量集中度不断提高。

2014:国企改革风再起,央企地方企同步推进

7月国资委推出“四项改革”试点并确定6家试点央企,各省随后跟进,核心内容包括改组国有资本投资公司、发展混合所有制、健全现代企业制度等,其中河南、河北、贵州、山西的改革方案与煤炭行业较为相关,国投新集、平煤、盘江等成为国企改革试点企业。各煤炭集团也纷纷披露包括股权多元化、完善法人治理结构等改革重点,包括盘江、兖矿、京煤、国投等。

煤炭国企改革方向:资本和管理市场化

(1)资本市场化:改组国有资本投资公司:国投集团为首批央企试点单位,盘江集团已成立国有资本运营有限公司;发展混合所有制经济:盘江、平煤、国投相继提出该改革方向。(2)企业管理市场化:国有企业实施分类监管,发挥董事会的治理核心作用;资产注入与资产整合:山西推动煤炭产业向“集约高效型”转变,此外京煤、开滦、大同、盘江、露天等上市公司体外资产占比较高或盈利较好,或省国资有整合意愿;股权激励和市场化管理:盘江、京煤等集团已提出深化激励约束机制、加快市场化选聘力度等方案;资产处臵:13年来,大同煤业、陕西煤业相继出售亏损煤矿,未来煤企非盈利和非主业项目可能逐步清理,以提高上市公司资产质量。

结论:延续年度策略观点,继续看好板块,关注国企改革

我们延续年度策略报告观点,继续看好板块(我们已于14年12月12日将行业评级上调为“买入”)。我们重点推荐公司为:阳泉煤业、盘江股份、西山煤电、中国神华。此外,国企改革受益公司还包括:国投新集、兖州煤业、平煤股份、冀中能源、潞安环能等。

风险提示:煤价持续下行,国企改革对行业正面影响低于预期。

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